本文由西南證券投行并購部負責人李陽推薦
導讀：未來通脹仍將低位運行，為政策面持續寬松以穩增長提供空間，但同時也應勿忘改革，以激發經濟長期活力
中國9月CPI漲幅重返“1時代”并創逾四年半低點，食品和非食品價格漲幅雙雙回落，再加上PPI同比和環比跌幅均進一步擴大，凸顯實體經濟層面需求不足，經濟仍面臨下行壓力。
中國央行寬松政策持續加碼，年內已經連續三次下調正回購利率。分析人士認為，未來通脹仍將低位運行，為政策面持續寬松以穩增長提供空間，但同時也應勿忘改革，以激發經濟長期活力。
“主要受翹尾因素影響9月CPI回落較快，預計10月和11月仍會反彈，全年預計會在2%左右波動，而PPI持續30多個月下行令人憂慮，顯示經濟下行壓力仍大，去庫存去杠桿的過程仍在持續，”中國國際經濟交流中心研究員王軍稱。
他表示，總體看目前經濟下行壓力沒有明顯減輕，需求依舊不旺；從政策選擇看，貨幣政策定向放松一直在持續，繼續放松的空間有限，財政政策仍需加大減稅力度。
中國國家統計局周三公布，9月居民消費價格指數(CPI)同比上漲1.6%，時隔四個月后再度跌落2%，創出2010年1月以來的56個月低點，當時漲幅為1.5%；當月工業生產者出廠價格指數(PPI)同比下降1.8%。路透調查預估中值分別為CPI上漲1.7%、PPI下降1.6%。統計局數據并顯示，9月CPI中的食品價格同比上漲2.3%，非食品價格同比上漲1.3%。從環比來看，9月CPI上漲0.5%，PPI下降0.4%。
“最能反映經濟景氣度的非食品價格漲幅出現回落，PPI回落幅度亦超出預期，這說明當前經濟景氣可能比預期的要差，產能過剩的矛盾和需求不足的程度都比預期的要嚴重，”申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇評價稱，“這進一步確認了當前應以穩增長的主要政策基調�！�
他重申長期以來一直堅持的“三箭齊發”的觀點，認為首先還是需要降低融資成本，激發民間經濟活力，尤其在三次下調正回購利率之后，降息的概率進一步提升，可能下調25個基點。同時，還要需要加大鐵路、水利、管網等基建投資，來對沖行業投資下滑對經濟的不利影響；最后，長短結合，勿忘改革，應盡快啟動有短期穩增長效益的改革舉措，譬如破除壟斷、PPP、新型城鎮化等。
中國國內金融市場對通脹數據反應平淡，滬綜指.SSEC最新上漲0.28%至2,366點；亞洲股市在謹慎交投中微幅走升，中國通脹低于預期以及歐元區經濟低迷，加深投資者對全球經濟前景的擔憂，MSCI明晟亞太地區(除日本)指數.MIAPJ0000PUS小漲0.28%，距離本周初觸及的七個月低位不遠。
9月食品價格漲幅回落，有去年基數比較低的影響，因此也是在預期之中；但最能反映經濟景氣強弱度的非食品價格同比漲幅僅有1.3%，為至少過去兩年來最低水準。與此同時，PPI同比已經在長達兩年半的時間里持續為負，環比則自年初以來持續為負值。9月當月環比下降0.4%亦是年內最大降幅。
國家信息中心宏觀經濟研究室主任牛犁評價道，9月物價維持溫和增長，與市場預期基本一致，而PPI持續下滑顯示工業品價格明顯走低，工業品價格通縮在持續，尤其PPI環比下降0.4%，降幅較前兩月加快，包括鋼鐵等價格持續下跌，加之原油價格回落，輸入性能源價格大幅走低，均帶動PPI持續下行。“這顯示出制造業供大于求的壓力較大，去產能調結構仍在進行中，整體經濟下行壓力不輕，”他說。
國家統計局城市司高級統計師余秋梅對數據進行解讀時稱，CPI同比漲幅回落一方面是因為翹尾因素減少，另一方面是9月新漲價因素雖有所增加，但僅為1.3個百分點，低于近五年的平均水平。至于PPI環比和同比降幅有所擴大，她認為，主要原因是原油、成品油、鋼材價格降幅加深。同時，近期國際大宗商品價格下行對工業品價格形成的壓力也有所加大。統計局新聞稿顯示，據測算，在9月份1.6%的居民消費價格總水平同比漲幅中，去年價格上漲的翹尾因素約為0.3個百分點，新漲價因素約為1.3個百分點。
政策面寬松將延續
三季度以來，中國經濟呈現進一步疲態，8月工業增速降至6.9%的近六年最低水準，月初出爐的宏觀經濟先行指標——9月官方和匯豐制造業PMI也僅僅是低位持平而已。經濟下行壓力不減，要求政策持續寬松來穩增長，并為改革保駕護航。
招商證券宏觀經濟研究主管謝亞軒指出，9月數據低于預期與宏觀經濟基本面需求較弱有關，但同時也表明通脹壓力并不像市場擔心的那么大，因此昨日央行公開市場再度下調正回購利率、釋放偏寬松政策信號也是可以理解的。
“未來貨幣政策或將延續目前用非傳統的市場化手段來補充基礎貨幣缺口，此外央行可能會通過調整公開市場或是銀行間市場利率的方式來釋放利率的信號，”他說，“總之，貨幣政策有一定的操作空間�！�但他也指出，中國整體的貨幣存量以及偏高的信貸率亦是約束貨幣政策的因素，這導致貨幣政策雖有一定的操作空間，但也不會太大。
央行公開市場昨日進行200億元人民幣14天期正回購操作，中標利率3.4%，較前次調降10bp。此前，央行在7月14日重啟14天正回購時，將利率從年初3.8%的下調至3.7%；9月18日，央行再度下調14天正回購利率至3.5%。
浦發銀行高級宏觀分析師曹陽也稱，PPI走低使企業盈利承壓，這需要通過降低實際利率來來緩解企業財務費用負擔；而CPI較低、地產等資產價格處于下行周期，居民通脹預期穩定也增加了寬松貨幣政策空間。“央行近期下調正回購利率僅是新一輪寬松貨幣政策的開始，未來降息、降準均是可能的政策選擇，”他說。
中國國務院總理李克強日前在部署下一階段經濟工作時指出，用好用活財政貨幣政策，適時適度運用定向舉措，推進普遍性降費，支持實體經濟，緩解“融資貴、融資難”；他并稱，經濟有波動是難免的、但仍在合理區間，目前政策工具箱儲備還很充足。
國家統計局定于10月21日（下周二）公布三季度GDP、以及9月工業、投資和消費數據。 路透訪問分析師預估中值顯示，三季度中國經濟料延續放緩勢頭，GDP同比增速放慢至7.3%。（reuters）
