本文由深圳市濱海基金管理有限公司執(zhí)行董事林少鵬推薦
如果說世界幾家大型中央銀行近期真的協(xié)調(diào)實(shí)施全球貨幣政策，那么就當(dāng)前狀況而言，他們的確讓金融市場信服了。
量化寬松不約而同
在美國聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲/FED)上月結(jié)束為期六年的購債計(jì)劃、或所謂的量化寬松后兩天，日本央行也出乎市場意料，宣布擴(kuò)大本身的大規(guī)模量化寬松刺激。三周之后，歐洲央行(ECB)總裁德拉吉堅(jiān)稱ECB將無所不用其極，“盡快采取行動”提振歐元區(qū)通脹--目前金融市場假設(shè)的手段包括購買歐元區(qū)政府公債。
就在同一天，由于擔(dān)心國內(nèi)債務(wù)持續(xù)膨脹可能導(dǎo)致通縮威脅，中國人民銀行也突如其來宣布降息，為兩年多以來首見。無巧不巧，降息的消息是在澳洲20國集團(tuán)(G20)峰會前后發(fā)布，投資人目前已經(jīng)認(rèn)定全球抗擊通縮的激戰(zhàn)即將展開，從東京到法蘭克福，乃至于北京皆然，即便美聯(lián)儲反其道而行考慮升息。
有趣的是，如果最后的結(jié)局是美元暴走升值的話，政策走向分化可能為全球通脹與美國帶來始料未及的后果。身為全球儲備貨幣的美元持續(xù)升值(目前普遍預(yù)期會這樣)，將打壓大宗商品價(jià)格甚至是全球通脹，同時(shí)讓成長腳步放緩的新興經(jīng)濟(jì)體金融環(huán)境收緊，亦拖累美國的出口。
全球需求若不能立即提高，可能帶來更進(jìn)一步的政策放寬，美聯(lián)儲自身也會延后升息，甚至進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格。因此投資者極其安心地押注發(fā)達(dá)國家股市和債市將保持漲勢，并且愈發(fā)認(rèn)為這取決于上述四家央行的政策合力，而非美聯(lián)儲一家的行動。
“錢是可以交換的。日本印的鈔票并不見得就一定留在日本。”Franklin Templeton明星債券投資人Michael Hasenstab周一對客戶表示。
金融人士素來知道不要對抗央行承諾的行動以及印鈔機(jī)的威力，現(xiàn)如今對他們而言，新近占據(jù)主要位置的威脅來自通縮，通縮將會動搖這個(gè)仍舊擔(dān)負(fù)著危機(jī)前大量債務(wù)的世界。“QE注入的流動性過剩，儲蓄過剩以及經(jīng)濟(jì)長期停滯，這些因素綜合在一起意味著利率將在較長時(shí)間內(nèi)維持超低水準(zhǔn)。”法國資產(chǎn)管理公司Amundi首席投資官Pascal Blanque說道。“明年我們?nèi)詫媾R這樣的過剩局面。”
攻擊、攻擊再攻擊
Blanque認(rèn)為，央行向外界釋出的最重要訊息是，非傳統(tǒng)貨幣政策不可能只做半套。一旦使出的不是傳統(tǒng)招數(shù)，就必須確保它們能擊退通縮。“當(dāng)你動用了QE，你在一段時(shí)間之內(nèi)就必須攻擊、攻擊再攻擊。這是攸關(guān)規(guī)模、承諾以及時(shí)間的問題。”他上周在路透全球投資展望峰會中表示。
如果QE的初衷是要避免在后信貸危機(jī)時(shí)期償還超額負(fù)債的破壞力，那些超額負(fù)債原本是可能耗盡全球貨幣供給的。那么主要央行現(xiàn)在就不能坐視保有、或者承擔(dān)這些債務(wù)的一方--這其中大多數(shù)是政府--因通縮的到來而遭到懲罰。
物價(jià)持續(xù)下滑使得債務(wù)實(shí)質(zhì)成本隨著時(shí)間增加，令人質(zhì)疑這些債務(wù)能否獲得償付。
這說明了只要全球央行的集體立場是偏多，就算是投機(jī)基金也都不愿做空市場。
“大家……都說已經(jīng)到轉(zhuǎn)折點(diǎn)了；但我認(rèn)為還沒到時(shí)候。印鈔機(jī)可能會換，但環(huán)境仍未改變，”對沖基金公司英仕曼集團(tuán)(Man Group)總裁Luke Ellis對路透表示。
對一些國家而言，QE需要迅速在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中取得效果，因?yàn)槭聦?shí)表明它在政界和社會上備受爭議。“按最初意圖，QE應(yīng)通過兩個(gè)渠道流入經(jīng)濟(jì)--資產(chǎn)價(jià)值以及消費(fèi)，”Hermes Fund Managers執(zhí)行長Saker Nusseibeh說，“但它卻一直只涌入資產(chǎn)領(lǐng)域。”“我們經(jīng)歷了現(xiàn)代史上規(guī)模最大的QE，而它只發(fā)揮了一半的作用。”
很多投資者知道QE扭曲了價(jià)格，不相信它取得了成功，但另一方面卻不得不追隨金融市場的走向，否則就可能在現(xiàn)金存款收益率接近于“零”的環(huán)境下產(chǎn)生實(shí)質(zhì)損失。對他們來說，這也許是最大的難題了。
“如果貨幣的價(jià)格是錯(cuò)的，那就很難根據(jù)它來確定其他任何資產(chǎn)的價(jià)格。很容易看到風(fēng)險(xiǎn)無處不在，但判斷什么風(fēng)險(xiǎn)更高、什么風(fēng)險(xiǎn)更低卻并不容易，”安本資產(chǎn)管理首席投資官Anne Richards表示。
“算總賬的一天終會到來，但我猜不會是在2015年。”（reuters）
