本文由招商證券投資銀行董事趙洪宇推薦
油價暴跌，新興市場貨幣直線下挫。委內瑞拉陷入金融危機，俄羅斯則卷入債務違約和本幣貶值的困境。
這一年是1998年。
新興市場將以大幅下挫的方式為今年畫上句號，與這些市場今年的開局非常相似。
從俄羅斯到委內瑞拉，從泰國到巴西，開發中國家的股票、債券和外匯市場全線下挫。
俄羅斯盧布周一有史以來首次跌破64兌1美元，委內瑞拉國債跌至0.40以下，泰國股市創11個月來的最大跌幅。巴西公司債市場劇烈波動，針對國有石油生產商巴西石油公司的腐敗調查拖累了該市場。
所有這一切給人一種似曾相識的感覺，不禁讓投資者想到1998年的情形， 當時油價下挫，把俄羅斯和委內瑞拉等原油出口國推入金融危機。
雖然自那以后新興市場發生了巨大的變化，其中最重要的變化可能就是這些國家的外匯存底增加，匯率更加靈活，但是爆發危機的跡象不斷增加。投資者上周從投資于新興市場股票和債券的美國交易所交易基金(ETF)中撤走超過25億美元，是1月份以來的最大撤資規模。
今年年初，從阿根廷到土耳其的政治和金融動蕩態勢，以及聯儲會減碼定量寬松政策造成的影響促使基金經理逃離新興市場。
「我們已轉換至平倉模式，」CRT Capital Group LLC新興市場策略師Peter Lannigan接受電話采訪時說。 「我們已經到了既拋售表現糟糕的股票也賣出表現上佳股票的地步。」
今日的新興市場表現似乎和當年頗為相似。不過一些關鍵的變化可能有助于多數新興國家躲過全面危機的沖擊。以下我們會闡述今昔的相似和不同之處。
相似點：
油價重挫
原油價格自6月份以來已經暴跌48%至每桶55美元左右，從而讓委內瑞拉、 俄羅斯和奈及利亞等產油國損失慘重。根據彭博匯總的數據，信用違約互換顯示，委內瑞拉在五年內違約的概率高達97%。俄羅斯經濟則由于烏克蘭沖突而受到歐美的制裁，該國央行已經表示，如果油價停留在60美元， 俄羅斯經濟明年將萎縮多達4.7%。
匯率大跌
一個跟蹤20種最活躍新興市場貨幣走勢的彭博指數在12月15日跌至2003年來最低點。俄羅斯盧布兌美元首次跌破64盧布，土耳其里拉跌至歷史新低，印尼盾也回落至1998年來首見的水平。
在1997和1998年的亞洲金融危機期間，泰國、馬來西亞等國紛紛放棄盯住美元的匯率機制，泰銖匯率在六個月時間里被腰斬。
聯儲會政策
聯儲會在為2006年來的首次加息奠定基調，從而可能導致資金從開發中國家流出。世界銀行去年估計，如果長期美國債券殖利率攀升一個百分點， 流入開發中國家的民間資本可能大幅減少50%。
東方匯理指出，土耳其、南非和巴西等經常項目赤字巨大的國家將受到沖擊。馬來西亞——其外資占本地國債市場的比重達到30%---這樣的國家也會受到影響。聯儲會在1990年代中期的一連串加息是引發亞洲金融危機和俄羅斯債務違約的導火索之一。
不同之處：
靈活的匯率機制
開發中國家已允許本幣波動，與1990年代末盛行的盯住匯率機制大相徑庭。盡管本幣貶值會刺激通膨，但也能通過降低出口價格來刺激經濟成長。
外匯存底
如今開發中國家的外匯存底規模也令1990年代末相形失色。外匯存底將有助于各國抵御金融市場的波動。國際貨幣基金組織匯總的數據顯示，整體而言，新興市場擁有外匯存底8.1萬億美元，1999年為6590億美元。
債務
相比融入美元債務，新興國家政府目前主要依賴發行本幣債券融資，從而在償還債務時不必消耗外匯存底。 IMF數據顯示，外部債務去年占開發中國家國內生產毛額(GDP)的比重為26%，低于1999年的40%。
一個警訊是企業取代政府成為舉債方面令人擔憂的來源。國際清算銀行9 月份表示，開發中國家的企業在2009-2012年期間累計發行國際債券3750 億美元，比2008年金融危機前四年的數字多出逾一倍。
利率
盡管一些開發中國家的利率最近攀升，但相比1998年仍只是小巫見大巫。俄羅斯昨晚將基準利率上調6.5個百分點至17%；而1998年該國的一些短期利率曾突破100%。巴西的決策者將基準利率上調到了11.75%，但仍不及1998年利率水平的一半。（Bloomberg）
